2008年以來(lái)，在中國(guó)低端勞動(dòng)力市場(chǎng)上，勞動(dòng)力供應(yīng)緊張的現(xiàn)象不斷蔓延。對(duì)于這一現(xiàn)象，媒體形象地稱(chēng)之為“民工荒”。
對(duì)于“民工荒”的解釋?zhuān)爬ǘ杂腥N主打的觀點(diǎn)：“結(jié)構(gòu)說(shuō)”、“工資說(shuō)”以及“總量說(shuō)”。而通過(guò)對(duì)中國(guó)過(guò)去60年新出生人口的梳理，我們的基本結(jié)論是：中國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)總量在2017年前后將出現(xiàn)巨大的向下拐點(diǎn)，而中國(guó)在低端勞動(dòng)力層面的供應(yīng)目前就已經(jīng)達(dá)到頂峰，正面臨向下的巨大拐點(diǎn)。我們相信，勞動(dòng)力供應(yīng)層面的巨大變化，將對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生持續(xù)而深遠(yuǎn)的變化，從而映射在資本市場(chǎng)上。
由于戰(zhàn)亂因素和的人口政策，中國(guó)過(guò)去60年的人口結(jié)構(gòu)特征與眾不同，突出的特點(diǎn)就是人口出生率的急升和急降。在60年新增人口序列中，1961年和1991年是兩個(gè)轉(zhuǎn)折之年，1961年人口出生率開(kāi)始急升、1991年后出現(xiàn)急降。普遍的看法是，中國(guó)在2015年前后才會(huì)迎來(lái)勞動(dòng)力供給的高峰。但是，這個(gè)看法忽略了三個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題：一，由于中國(guó)內(nèi)退制度，大部分城鎮(zhèn)職工特別是制造業(yè)職工退休年齡低于國(guó)家法定退休年齡;第二，農(nóng)民工超時(shí)工作的常態(tài)化以及企業(yè)主對(duì)于生產(chǎn)效率的追求，使絕大部分農(nóng)民工很難工作到法定退休年齡;第三，近年來(lái)大學(xué)生比例急升，而國(guó)內(nèi)缺少充足的與大學(xué)生相對(duì)應(yīng)的工作崗位，大學(xué)生群體出現(xiàn)了大量的摩擦性失業(yè)。我們認(rèn)為，如果只考察總量因素，2015年是中國(guó)人口紅利的高峰，但如果考慮到上述三個(gè)因素，實(shí)際上中國(guó)人口紅利衰減的時(shí)間點(diǎn)可能已經(jīng)來(lái)臨。
中國(guó)人口紅利衰減的過(guò)程，肇始于低端勞動(dòng)力環(huán)節(jié)。我們預(yù)計(jì)，在未來(lái)15年內(nèi)，中國(guó)低端勞動(dòng)力的供應(yīng)將持續(xù)衰減，從而推動(dòng)其工資水平持續(xù)上漲。而低端勞動(dòng)力價(jià)格持續(xù)上漲的長(zhǎng)期效應(yīng)是：一，削弱潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率;第二，提升內(nèi)生性通脹壓力;第三，系統(tǒng)性沖擊低端制造業(yè)，并向其它產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散;第四，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。
而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)將對(duì)以下行業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期的正面影響：一，可以廣泛代替人力的機(jī)械以及自動(dòng)化工具;第二，醫(yī)藥以及與人口老齡化相關(guān)的服務(wù)業(yè);第三，大眾消費(fèi)品特別是低端人群中普及率較低的消費(fèi)品;第四，tmt、新能源等與大學(xué)生就業(yè)群體相對(duì)應(yīng)的高科技產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，未來(lái)這些行業(yè)將長(zhǎng)期維持高估值趨勢(shì)。我們同時(shí)認(rèn)為，低端制造業(yè)、建筑工程承包、鋼鐵、建材、基礎(chǔ)化工、外向型港口以及銀行業(yè)，將在轉(zhuǎn)型中受到?jīng)_擊，未來(lái)這些行業(yè)將長(zhǎng)期維持低估值趨勢(shì)。
而對(duì)于資源型行業(yè)、汽車(chē)、非銀行金融業(yè)、地產(chǎn)以及中厲害消費(fèi)品所受影響則需要分別評(píng)估，我們繼續(xù)看好以農(nóng)產(chǎn)品和礦產(chǎn)品為主的資源品行業(yè)，繼續(xù)看好三、四線城市地產(chǎn)和保險(xiǎn)行業(yè)。相對(duì)看淡外向型港口以及一、二線城市地產(chǎn)。我們認(rèn)為汽車(chē)以及中厲害消費(fèi)品所受影響相對(duì)中性。
