2008年以來，在中國低端勞動力市場上，勞動力供應緊張的現(xiàn)象不斷蔓延。對于這一現(xiàn)象，媒體形象地稱之為“民工荒”。
對于“民工荒”的解釋，概括而言有三種主打的觀點：“結構說”、“工資說”以及“總量說”。而通過對中國過去60年新出生人口的梳理，我們的基本結論是：中國勞動力供應總量在2017年前后將出現(xiàn)巨大的向下拐點，而中國在低端勞動力層面的供應目前就已經達到頂峰，正面臨向下的巨大拐點。我們相信，勞動力供應層面的巨大變化，將對未來中國經濟總量和結構產生持續(xù)而深遠的變化，從而映射在資本市場上。
由于戰(zhàn)亂因素和的人口政策，中國過去60年的人口結構特征與眾不同，突出的特點就是人口出生率的急升和急降。在60年新增人口序列中，1961年和1991年是兩個轉折之年，1961年人口出生率開始急升、1991年后出現(xiàn)急降。普遍的看法是，中國在2015年前后才會迎來勞動力供給的高峰。但是，這個看法忽略了三個關鍵性的問題：一，由于中國內退制度，大部分城鎮(zhèn)職工特別是制造業(yè)職工退休年齡低于國家法定退休年齡;第二，農民工超時工作的常態(tài)化以及企業(yè)主對于生產效率的追求，使絕大部分農民工很難工作到法定退休年齡;第三，近年來大學生比例急升，而國內缺少充足的與大學生相對應的工作崗位，大學生群體出現(xiàn)了大量的摩擦性失業(yè)。我們認為，如果只考察總量因素，2015年是中國人口紅利的高峰，但如果考慮到上述三個因素，實際上中國人口紅利衰減的時間點可能已經來臨。
中國人口紅利衰減的過程，肇始于低端勞動力環(huán)節(jié)。我們預計，在未來15年內，中國低端勞動力的供應將持續(xù)衰減，從而推動其工資水平持續(xù)上漲。而低端勞動力價格持續(xù)上漲的長期效應是：一，削弱潛在經濟增長率;第二，提升內生性通脹壓力;第三，系統(tǒng)性沖擊低端制造業(yè)，并向其它產業(yè)鏈擴散;第四，促進產業(yè)升級和產業(yè)轉型。
而對于資本市場而言，我們認為，經濟轉型與產業(yè)升級將對以下行業(yè)產生長期的正面影響：一，可以廣泛代替人力的機械以及自動化工具;第二，醫(yī)藥以及與人口老齡化相關的服務業(yè);第三，大眾消費品特別是低端人群中普及率較低的消費品;第四，tmt、新能源等與大學生就業(yè)群體相對應的高科技產業(yè)。我們認為，未來這些行業(yè)將長期維持高估值趨勢。我們同時認為，低端制造業(yè)、建筑工程承包、鋼鐵、建材、基礎化工、外向型港口以及銀行業(yè)，將在轉型中受到沖擊，未來這些行業(yè)將長期維持低估值趨勢。
而對于資源型行業(yè)、汽車、非銀行金融業(yè)、地產以及中厲害消費品所受影響則需要分別評估，我們繼續(xù)看好以農產品和礦產品為主的資源品行業(yè)，繼續(xù)看好三、四線城市地產和保險行業(yè)。相對看淡外向型港口以及一、二線城市地產。我們認為汽車以及中厲害消費品所受影響相對中性。
